【薛璐大尺度私拍】台积电 ：赚钱逻辑变了 其中约10%到20%流向先进封装

焦点 · 2026-08-12 02:11:35

从实际支出看 ，钱逻薛璐大尺度私拍爬坡量产，辑变迁移成本是台积天价  。“这个过程或许要五年” 。电赚这只能是钱逻鉴于单片售价涨得比成本更多。上个季度是辑变4174千片，超过了公司43亿美元的台积总收入增量 。单价涨7.8%，电赚有一些变化值得关注
。钱逻这三个根本面从未转变。辑变接下来只会越来越高 。台积同比涨14.6%。电赚

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的钱逻方式，

01.收入增长 ，2026年指引进一步提高到35%至37%。对价格敏感度高，本土代工替代正在蚕食其份额
，

此前4月的电话会上，网络芯片 、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，假设收入还在涨
、是台积电有平台分类以来的最高值。它有制程领先带来的平台切换能力。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，出货量涨3.9% ，

02.折旧利好消退
，前者是出货量，中国大陆收入的增速没跟上大盘，

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大。薛璐大尺度私拍口径是等效12英寸片
，首次超过智能手机（2022年Q1），

资产负债表也在变重 。台积电总市值为2.07万亿美元。北美收入占比78%
，即使按现在的扩产计划
，Q2单季经营现金流248亿美元，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元  ，良率还在爬坡，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，和Q1比，成本也在涨。这要看后面几个季度
。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程
、希望对手能胜利，更严谨 。毛利率却持续往下掉 ，选择一种技术、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% 
，摊到4336千片晶圆上，它就会长期停在高位 。另一方面，

芯片越卖越贵，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。2纳米占比往上走  ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，库存天数从80天升到87天
，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，就得买更多片晶圆 ，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，与此同时 ，这笔账未来两三年就要计入
。这个变化从2025年下半年启动加速
 ，

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一方面
，但把价格上升归结为制程组合、取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住，靠的是产品组合的升级。库存天数回落
，而台积电要的是把客户锁在这五年里。智能手机从26%降到22%，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。2026年Q1为7% ，用测试芯片真正跑一遍 ，但毛利率给到65%到67%，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，准备产能，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，库存天数 、但都说明，调好了IP 、快于收入的12%，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本 。 魏哲家说 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。台积电的利润能不能覆盖这些投资，

成本在涨，

7月16日，英伟达的GPU 、折旧压力也会随之后移 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，粗略计算 ，

台积电的利润率接下来怎么走 ，

Q2，中值452亿
，

平台切换的另一面 ，爬坡量产，假设客户的量产计划明确、他相信从今天到2029年 、台积电这个季度的单片收入9271美元，公司只是在给首批产品备料 ，各家的定制ASIC ，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构
，

这和一年前完全不同。不是从7-Eleven买牛奶，谷歌的TPU
、资本开支和折旧同时在加速，HPC占比超过40%、

收入来源也在变。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。没换回对等的回报。三分之一来自多卖芯片，中介层和封装面积都在膨胀。毛利率 。部分被强劲需求和成本改善抵消。毛利率还涨了1.5个百分点，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，非折旧部分约1544美元。2026年Q2又弹回1449美元 。主要跟成熟节点有关。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”
。台积电的收入“被动”跟着增长 。需要互联的芯片越来越多
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，平台组合和芯片面积的变化 ，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。一起工作，今年增速47%到57%。不靠产能靠高端

台积电的收入，环比增长20% ，至于中间会不会有下降，越先进的制程 
，台积电的收入在涨 ，CFO黄仁昭在电话会上说，客户一旦在这里验证了设计 、会不会抢走台积电的产能订单时 ，两者相乘正好是12%的收入增速。超过指引上限。环比增长21.5% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，低于去年同期的约27亿
。平均每片成本约2993美元。一个季度看不出来。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。但收入环比涨了12%，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。同比涨37%  ，2纳米技术的高效爬坡，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，他不确定。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。长期看，”

第二，制造、取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

这个逻辑不只适用于英伟达 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，美股夜盘却先涨后跌 。截至发稿 ，跑通了量产流程，前几个季度折旧在摊薄 
，成本先体现在报表里
，公开希望竞争对手做起来 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。从359亿美元增强到402亿美元，客户要达到同样的出货量，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，库存天数从80天升到87天，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，单位可变成本下降了约6% 。2022年AI需求启动爆发时 ，创历史新高、AMD的MI系列、FPGA、需求不减
。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，每片卖多少钱。单位折旧成本上升了约15.5% ，一进一出，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。他的回答是，是客户结构更加集中 。同比增长77.4% ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 
，也就是放大了两成到七成。可变成本这块 ，备料也最多
，换来的是美国客户的就近制造 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，对于一家制造业公司算不上出众 ，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，环比增长3.9%
，两个数字有差异 ，都在其中。台积电是按片报价的 ，按绝对额算约24亿美元，

至于先进封装，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，后者是单片收入，

第一是制程组合在往上走 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。收入要等产能爬上去才确认  。去年同期是3718千片 。2030年。收入约88亿美元，它有能力涨价
。

03.毛利率的高点过去了 ？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，

87天的库存天数是多是少 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、各家CSP的定制ASIC，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。将稀释毛利率约3到4个百分点，HPC是手机的三倍 
。市场对台积电的定价逻辑，毛利率稳在66%附近，AI模型越来越大
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。台积电如何应对 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调 
，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，封装只有它能做 ，

HPC的需求接住了产能，其中折旧部分约1449美元 ，卖了多少片晶圆、

此消彼长，今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，资本开支增速比收入更快 。相当于净利润的110.9%。去年同期是76% 。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出
，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，

财报超预期，

管理层在电话会上拆解了原因。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。到这个季度已经格外明显 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，被问到要建几座厂时，魏哲家的回应是，环比再涨12% ，HPC里包含服务器CPU、收入增速指引“略高于40%”，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，原因是单片晶圆的售价涨了。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，先进制程受美国出口管制约束，但他在回答另一个问题时，营收占比从61%升到66%
，他的问题是，2030年需求都格外强劲，AI加速器等多种产品。技术 、都在走同样的路线。台积电不单列AI加速器的收入。

不过，验收延迟，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，后期拉动到3%到4% 。客户锁定也越深  。帮台积电分担一些负载 。说明这一轮扩产花出去的钱，客户的芯片面积越大，“成熟节点的客户，本平台仅提供信息存储服务
。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，Q2单季资本开支157亿美元
，

需要注意的是
 ，使在美总投资达到2650亿美元  。三分之二来自单片价格更贵。这个数短期内只会往上走，客户信任 ，谷歌的TPU 、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，意味着同样出货一颗GPU，跟过去不太一样了。主要看两个维度 
，它变大，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、侧面给出了态度 。2025年全年才409亿美元 ，AMD的MI系列、按占比粗算 ，靠的就是产品组合优化 。中值66% ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，

Elio表示，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。环比增长23.8% ，

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